特定对象刊行可转移公司债券2024年追踪 评级讲述 CSCI Pengyuan Credit Rating Report                    信用评级讲述声明    除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成交付关系外，本评级机构及评级从业东谈主 员与评级对象不存在职何足以影响评级行动落寞、客不雅、公正的关联关系。    本评级机构与评级从业东谈主员已实际尽责探望义务，有充分事理保证所出具的评级讲述 撤职了实在、客不雅、公正原则，但不合评级对象很是联系方提供或已选藏对外公布信息的 正当性、实在性、准确性和完好意思性作任何保证。    本评级机构依据里面信用评级圭臬和使命范例对评级阻隔作出落寞判断，不受任何组 织或个东谈主的影响。    本评级讲述不雅点仅为本评级机构对评级对象信用情状的个体主张，不行为购买、出售、 持有任何证券的忽视。本评级机构不合任何机构或个东谈主因使用本评级讲述及评级阻隔而导 致的任何耗费负责。    本次评级阻隔自本评级讲述所注明日历起获胜，灵验期为被评证券的存续期。同期， 本评级机构已对受评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时期变 更信用评级。本评级机构教导讲述使用者应实时登陆本公司网站原谅被评证券信用评级的 变化情况。    本评级讲述版权归本评级机构整个，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除交付 评级合同商定外，未经本评级机构书面情愿，本评级讲述及评级论断不得用于其他债券的 刊行等证券业务行径或其他用途。                                 中证鹏元资信评估股份有限公司 地址：深圳市深南正途 7008 号阳光高尔夫大厦三楼           电话: 0755-82872897 传真：0755-82872090   邮编: 518040   网址：www.cspengyuan.com                                                                     中鹏信评【2024】追踪第【101】号 01  司债券2024年追踪评级讲述  评级阻隔                                评级不雅点                                      ?     本次评级阻隔是琢磨到：天壕能源股份有限公司（以下简称“天壕                    本次评级       前次评级                                            能源”或“公司”，股票代码：300332.SZ）参与投资建设的神木-      主体信用等第              A+     A+         安平煤层气长输管谈（以下简称“神安线”）流畅了上游气源和下      评级估量             稳固        稳固         游阛阓，跟着公司加大神安线沿线的阛阓开拓力度，加之具备一定      天壕转债                A+     A+         区域的自然气特准筹商权，公司燃气业务筹商边界不绝普及，筹商                                            性现款流和杠杆情状全体推崇较好。但受燃气购销差价裁汰及计提                                            减值准备等要素影响，2023 年公司利润水平有所下降；同期燃气业                                            务区域散布相对单一、对上游单一气源依赖较大；此外，公司部分                                            并购子公司筹商未达预期，较大边界的商誉存在一定的减值风险。                                      公司主要财务数据及主义（单元：亿元）                                          合并口径            2024.3     2023     2022     2021                                          总钞票              88.13     91.27    92.94    82.77 评级日历                                          归母整个者权益          42.29     42.06    40.12    36.33                                          总债务              27.87     27.68    30.43    19.45                                          营业收入             11.55     45.22    38.42    20.52                                          净利润               0.70      2.88     3.62     1.93                                          筹商行径现款流净额         -0.12     5.40     4.69     2.19                                          净债务/EBITDA           --     1.60     1.52     2.03                                          EBITDA 利息保险倍数        --     9.43     9.59     6.66                                          总债务/总成本         39.32%    39.11%   43.47%   35.41%                                          FFO/净债务              --   28.92%   36.15%   29.40%                                          EBITDA 利润率           --   18.00%   23.29%   25.64% 连接样式                                          总钞票申诉率               --   5.64%    7.27%    3.85%                                          速动比率              0.82      0.79     0.78     0.71 名堂负责东谈主：王硕                                          现款短期债务比           0.69      0.78     0.80     0.74 wangsh@cspengyuan.com                                          销售毛利率           16.25%    17.95%   24.35%   28.06%                                          钞票欠债率           49.57%    51.57%   55.10%   54.48% 名堂组成员：张颜亭                            贵府起首：公司 2021-2023 年审计讲述及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元 zhangyt@cspengyuan.com               整理 评级总监： 连接电话：0755-82872897  www.cspengyuan.com 上风 ?    公司通过稀缺跨省长输管谈流畅了上游气源和卑劣阛阓，且具备自然气特准筹商权阛阓上风。公司参与投资建设运      营神安线，杀青了上游资源与卑劣阛阓的无缝对接，完成了从上游气源到中游管谈输气、再到卑劣末端用户的资源      闭环。此外，公司在山西省原平市、兴县、保德县、河北省霸州市津港工业园区以及广东省清远市簇新区禾云镇等      地领有自然气特准筹商权，燃气业务在上述区域内具备一定的操纵性。 ?    公司燃气业务筹商边界不绝普及，筹商性现款流和杠杆情状全体推崇较好。自神安线投运通气以来，公司加大了神      安线沿线的阛阓开拓力度，2023 年燃气销售量同比增长 32%至 15.47 亿立方米，燃气板块收入同比增长 19.58%至      强。跟着有息债务的到期偿还，2024 年 3 月末公司钞票欠债率降至 49.57%，较 2022 年末下降 5.53 个百分点；2023      年公司 EBITDA 利息保险倍数仍保持相对较高水平，全体杠杆情状推崇较好。 原谅 ?    公司利润水平有所下降，将来盈利易受阛阓环境等要素影响或存在波动。受燃气购销价差裁汰及计提减值准备等因      素影响，2023 年公司包摄于上市公司股东的净利润同比下降 34.38%，EBITDA 利润率和总钞票申诉率均有所下降，      公司全体盈利水平推崇下滑。琢磨到公司相较于上游的议价智商相对较弱，且卑劣阛阓竞争强烈，估量将来盈利状      况或受阛阓环境的影响而有所波动。 ?    公司业务区域散布相对单一，客户相聚度相对较高，且对上游单一气源的依赖较大。公司燃气业务区域以河北、山      西等省份为主，2023 年业务收入的 83.69%来自华北区，前五大客户销售额占年度销售额的比重为 57.31%。公司最大      的供应商为中联煤层气有限包袱公司（以下简称“中联煤”），2023 年公司对中联煤的采购金额占比 72.59%，存在      对单一气源依赖较大的风险。 ?    公司的商誉边界较大，部分被并购子公司筹商功绩未达预期，存在一定的商誉减值风险。连年公司先后完成对北京      华盛新能投资有限公司（以下简称“北京华盛”）、北京赛诺水务科技有限公司（以下简称“赛诺水务”）、霸州      市华盛燃气有限公司（以下简称“霸州燃气”）和权威昆威燃气有限包袱公司（以下简称“昆威燃气”）等的收购，      变成了较大边界商誉。收尾 2023 年末，公司商誉账面价值共计 10.24 亿元，占净钞票的 23.18%，累计计提商誉减值      准备 3.52 亿元，其中 2023 年度赛诺水务和昆威燃气诀别计提减值准备 0.58 亿元和 0.61 亿元，对公司利润产生了不      利影响。 将来估量 ?    中证鹏元赐与公司稳固的信用评级估量。咱们合计公司自然气业务领有稀缺的跨省长输管谈上风和燃气特准筹商权      的阛阓上风，跟着下旅客户开拓力度的进一步增强，估量燃气业务不绝性较好，筹商风险和财务风险相对稳固。 同行相比（单元：亿元）     主义                    天壕能源       长春燃气      新奥股份       新自然气      重庆燃气     总钞票                      91.27     68.82   1，345.74    145.63    103.47     营业收入                     45.22     23.08   1，437.54     35.17    102.05     净利润                       2.88     -0.65    125.30      14.21      5.17     销售毛利率（%）                 17.95     15.63     13.95      47.46      8.70     钞票欠债率（%）                 51.57     71.04     56.50      45.76     44.10 注：以上各主义均为 2023 年数据。 贵府起首：Wind，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com 本次评级适用评级方法和模子     评级方法/模子称号                                                                  版块号     燃气企业信用评级方法和模子                                                 cspy_ffmx_2023V1.0     外部特殊救济评价方法和模子                                                 cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模子已裸露于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及阻隔     评分要素         评分主义           主义评分           评分要素   评分主义                主义评分                  宏不雅环境                    4/5          初步财务情状                     8/9                  行业&运营风险情状               4/7              杠杆情状                   7/9     业务情状                                       财务情状                      行业风险情状              5/5              盈利情状                    强                      筹商情状                3/7          流动性情状                      4/7     业务情状评估阻隔                             4/7   财务情状评估阻隔                          8/9                  ESG 要素                                                            0     拯救要素         关键特殊事项                                                            0                  补充拯救                                                             -1     个体信用情状                                                                        a+     外部特殊救济                                                                         0     主体信用等第                                                                       A+ 注：各主义得分越高，暗示推崇越好。 个体信用情状 ?    凭据中证鹏元的评级模子，公司个体信用情状为 a+，反应了在不琢磨外部特殊救济的情况下，偿还债务智商较强，      较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。 本次追踪债券大约     债券简称             刊行边界（亿元）   债券余额（亿元）              前次评级日历      债券到期日历     天壕转债             4.23       3.9874                2023-6-13   2026-12-24 www.cspengyuan.com        一、 追踪评级原因      凭据监管部门规定及中证鹏元对本次追踪债券的追踪评级安排，进行本次依期追踪评级。        二、 债券召募资金使用情况      公司于2020年12月24日刊行6年期4.23亿元“天壕转债”（以下简称“本期债券”），召募资金原 贪图用于“保德县气化村镇及清洁能源替代煤改气名堂”、“兴县自然气（煤层气）欺骗工程临兴区块 煤层气（第二气源）流畅线名堂”。2023年11月，公司公告变更募投名堂及部分召募资金用途，将原用 于“保德县气化村镇及清洁能源替代煤改气名堂”召募资金专户余额1.61亿元，用于投资“兴县康宁镇 刘家庄分输站建设工程”和“神安线兴县流畅线工程”。收尾2024年3月31日，本期债券召募资金专项 账户余额为876.72万元2。        三、 刊行主体大约 工商变更登记，证券简称由“天壕环境”变更为“天壕能源”。收尾2023年末，公司总股本因可转债转 股增至88，476.82万元；2024年1月，公司使用自有资金回购部分社会公众股份，用于刊出并减少注册资 本，收尾2024年3月末，公司总股本为86，8 9 6 . 44万元。公司控股股东为天壕投资集团有限公司3（以下简 称“天壕投资集团”），2024年3月末持股比例为15.07%；骨子抑遏东谈主为陈作涛，其通过天壕投资集团 障碍和径直持有公司20.18%股份。收尾2024年5月10日，天壕投资集团累计质押股份6，071.20万股，占其 所持公司股份的46.36%，骨子抑遏东谈主陈作涛累计质押股份1，330.00万股，占其径直持有公司股份的      凭据公司公告，公司拟通过其香港控股子公司参与中国油气控股有限公司（股票代码：702.HK， 以下简称“中国油气控股”）的重组走动。2023年3月24日，公司与中国油气控股签署了重组意向要求 清单；2023年8月14日，公司全资子公司天壕投资（香港）有限公司（以下简称“天壕香港”）与中国 油气控股签署了《中国油气控股有限公司重组框架公约》（以下简称“重组框架公约”）。骄慢组框架 公约签署后，公司与联系方就本次重组走动及重组文献进行了多轮参议，并就本次重组走动决策作了进 也未知是否属于一致行动东谈主。此外，收尾 2023 年末，天壕投资集团径直持有上海天壕科技有限公司（原名江西和光投资 管制有限公司，2023 年 9 月变更为现名，以下简称“天壕科技”）99.99%的股份，天壕科技径直持有聚辰半导体股份有 限公司（简称“聚辰股份”，股票代码：688123.SH）21.13%的股份，是聚辰股份的控股股东，陈作涛是聚辰股份的骨子 抑遏东谈主。 www.cspengyuan.com 一顺序整。为配合中国油气控股鼓励债权东谈主会议等联系范例，2023年12月8日，公司的全资子公司天壕 香港、控股子公司天壕注礼投资有限公司（以下简称“天壕注礼”）诀别与中国油气控股、Crescent Spring Investment Holdings Limited（以下简称“Crescent Spring”）、中国注礼海外产业投资有限公司 （以下简称“注礼海外”）签署了附获胜条件的重组文献。收尾2023年12月8日，与重组文献联系的增 信措施等安排仍需与走动敌手方进一步换取协商，待联系各方就前述具体安排进一步达成一问候见后， 公司将召开董事会及股东大会对本次重组走动及重组文献进行审议。中国油气控股三交名堂位于山西省 吕梁市临县境内，与公司神安线管谈距离较近，其开采的煤层气可经支线流畅后通过神安线外输，成心 于加多公司的自然气供气智商，普及公司在末端销售阛阓的议价智商和言语权。收尾2024年5月15日， 上述事项仍在进行中。 表1 2023 年公司新纳入公司合并范围的子公司情况                                  收尾 2023 年末持股比例     子公司称号              主要筹商地                            业务性质      合并样式                                        径直     障碍     北京天瑞能源有限公司4        北京市            51.00%        -   燃气坐蓐和供应   新设     赤峰通瑞能源有限公司5        内蒙古赤峰           5.00%   70.00%   燃气坐蓐和供应   新设     珠海天壕金石能源科技有限公司     广东珠海           51.00%        -   燃气坐蓐和供应   新设     忻州市原平经济时期开发区华盛新                        山西忻州          100.00%        -   燃气坐蓐和供应   新设     能燃气有限包袱公司     安平县壕盛燃气筹商有限包袱公司    河北衡水          100.00%        -   燃气坐蓐和供应   新设     北京诺滤新材料科技有限公司      北京市           100.00%        -   居品坐蓐      新设  天壕注礼投资有限公司          香港               60.00%        -   名堂管制      新设 贵府起首：公司 2023 年年报、公开查询        四、 运营环境       宏不雅经济和政策环境 极的财政政策和持重的货币政策 全年增长所在的杀青打下精粹基础。一季度骨子 GDP 同比增长 5.3%，增速超预期，口头 GDP 同比增长 持股比例变更为 51%。 www.cspengyuan.com 期鼎新；财政相差压力仍大，发力偏慢；工业坐蓐和管事业安稳增长，花消不绝成立，出口景气度回升， 制造业投资推崇亮眼，基建投资保持韧性，地产投资仍处谷底。      宏不雅政策要强化逆周期和跨周期鼎新，连续实施积极的财政政策和持重的货币政策，加强政策器具 立异和协调配合。货币政策要保持流动性合理充裕，通过降息和降准等样式推动实体经济融资成本稳中 有降；在结构上连续发力，加大对关键战术、重心领域和薄弱范例的救济力度；看管资金空转千里淀，畅 通货币政策传导机制，提高资金使用后果；央行在二级阛阓开展国债买卖，不错行为一种流动性管制方 式和货币政策器具储备。积极的财政政策要适度加力、提质增效，将增发国债早日变成什物使命量，加 快刊行地方政府专项债券，不绝推动结构性减税降费。另外，本年运行连气儿几年刊行超弥远额外国债， 本年刊行 1 万亿元，用于国度关键战术实施和重心领域安全智商建设，原谅后续刊行样式和时刻。基础 设施投资类企业融资监管延续偏紧，分类鼓励阛阓化转型，建立同高质料发展迎合乎的政府债务管制机 制，不绝落地“一揽子化债决策”。房地产领域加大因城施策力度，引发刚性和改善性住房需求；进一步 推动城市房地产融资协调机制落地见效，一视同仁救济房地产企业合理融资需求；重心作念好保险性住房、 城中村校阅、“平急两用”众人基础设施“三大工程”的建设，完善“阛阓+保险”的住房供应体系，镇定 建立房地产行业新发展模式。      刻下国内正处在产业转型升级的要津期，要鼎力发展新质坐蓐力，紧紧把捏高质料发展这个首要任 务。表里部环境也曾复杂严峻，泰西经济出现分化，欧洲经济和通胀放缓，好意思国通胀粘性也曾较强，降 息推迟，重迭大国博弈和地缘政事打破等，不笃定性和难预思性加多。国内房地产行业依旧处在拯救中， 灵验需求不足、部分行业产能富饶和信心偏弱，要进一步引发筹商主体活力，增强发展内生能源。空洞 来看，尽管刻下边临不少贫困挑战，但很多成心条件和积极要素不休累积，我国发展具有坚实基础、诸 多上风和纷乱潜能，弥远向好的趋势不会变调，十足有条件推动经济杀青质的灵验普及和量的合理增长。       行业环境 然气价钱呈波动下降趋势，自然气表不雅花消量还原性增长，采购成本的裁汰及自然气顺价机制的完善 将灵验改善城燃企业筹商价差，推动城燃行业盈利智商成立      连年国产自然气探明储量及产量不绝普及，有劲保险国内自然气供应安全。2023年我国自然气新增 探明地质储量达12，991.3亿立方米，期末剩余探明时期可采储量增至77，699.2亿立方米，包括老例气 要进展，对新增探明时期可采储量孝敬较大。开采方面，2022年天下自然气产量2，201.1亿立方米，同比 增长6.0%，在天下能源坐蓐结构中占比5.9%，2023年自然气产量卓著2，300亿立方米，连气儿7年保持百亿 立方米增产势头，已提前达到《“十四五”当代能源体系有贪图》中2025年国内自然气年产量水平。此外， 为保险我国自然气供应安全，估量我国自然气自给率仍将保管在较高水平，国内自然气开采仍有长足的 www.cspengyuan.com 增漫空间。      受制于“富煤贫油少气”的基本国情，我国自然气一定程度上依赖于入口，海外场合变动对我国天 然气供应变成一定扰动。连年我国自然气入口量波动增长，进语气量6由2016年的745.61亿立方米增长至 续高位波动，对自然气入口变成一定遏止，当年自然气入口量同比下降9.98%。跟着2023年海外自然气 阛阓价钱下行以及自然气管谈、LNG领受站等基础设施的投产，我国自然气入口量同比增长9.81%，天 然气对外依存度为41.60%，但仍需原谅海外场合变动对我国自然气入口的影响。     图1 我国自然气供给结构                                 自然气入口量            自然气坐蓐量          对外依存度                           -                                                  0%     注：对外依存度=入口数目/（国内产量+入口数目）                            。     贵府起首：同花顺 iFinD，中证鹏元整理 不绝鼓励和自然气发电调峰需求的推动下，我国自然气花消量仍存在较大的增漫空间。从自然气花消结 构来看，2022年我国工业燃料占比为42%，城市燃气占比为33%，自然气发电占比为17%，自然气化工 占比为8%，其中城市燃气需求相对稳固，工业燃料和自然气发电用气需求对气价较为敏锐。受自然气 价钱高潮及国内经济增速放缓等要素影响，2022年我国自然气表不雅花消量同比下降1.7%，系连年来初次 出现下降；2023年以来，国内自然气花消量在自然气价钱回逾期推崇出较强的弹性，2023年天下自然气 表不雅花消量3，945.3亿立方米，同比还原性增长7.6%；2024年1-2月，天下自然气表不雅花消量725.1亿立方 米，同比增长14.8%。从弥远来看，在工业化和城市化进程的不绝鼓励及新能源大边界投产带来的电力 调峰需求加多的配景下，国内自然气花消量仍存在较大增漫空间，国度能源局估量，2025年我国自然气 花消量将达到4，300-4，500亿立方米，自然气在能源花消结构中的占比还将不绝普及。 www.cspengyuan.com 图2     2023 年中国自然气表不雅花消量同比还原性增长                                                      中国自然气表不雅花消量（亿立方米） 贵府起首：国度发改委网站，中证鹏元整理      我国自然气行业全体变成“X+1+X”的产业链竞争花式，其中自然气勘察开发主要由中国石油自然 气股份有限公司、中国石油化工股份有限公司和中国海洋石油集团有限公司为主的大型国有油气公司掌 捏，议价智商较高；中游管谈运载主要由国度石油自然气管网集团有限公司整合各省管网钞票协调运营， 运载价钱由国度发改委凭据区域散布协调核定；卑劣城燃企业阛阓化程度较高，主要包括四大天下燃气 企业中国燃气（0384.HK）、华润燃气（1193.HK）、昆仑能源（0135.HK）、新奥能源（2688.HK），以及 地方燃气企业如深圳燃气（601139.SH）、陕自然气（002267.SZ）、成王人燃气（603053.SH）、重庆燃气 （600917.SH）           、皖自然气（603689.SH）等。 响，供需病笃时局缓解，地缘政事对海外能源阛阓影响的边缘效应糟塌，海外自然气阛阓价钱呈高位波 动着落态势。收尾2024年2月末，国内LNG出厂价钱指数在冬季供暖补库后回落至4，200元/吨附近区间， 为卑劣城燃企业裁汰自然气采购成本提供空间。此外，2023年山东省、湖北省、湖南省、河北省等地的 多个城市鼓励价钱联动机制上调住户用自然气价钱，自然气末端销售订价机制镇定完善，在自然气花消 量镇定回升的配景下，估量城燃企业购销价差有望进一步改善，行业全体盈利智商估量将得到成立。  图3 LNG 出厂价钱天下指数高位波动                                 元/吨  贵府起首：同花顺 iFinD，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com        五、 筹商与竞争      公司领有稀缺自然气跨省长输管谈上风，依托神安线管谈，公司买通了新的自然气气源供应渠谈， 减少气源供应中间范例，加鼎力度开拓了神安线沿线及附近自然气阛阓；2023年公司聚焦发展自然气 业务，燃气板块收入不绝加多，但业务区域以华北为主，地舆区域散布相对单一，客户相聚度相对较 高      公司主要从事自然气贸易及销售，长输管谈运输，城市燃气输配，燃气工程想象实时期管事、LNG 坐蓐加工及销售等业务，2022-2023年燃气板块占营业收入的比重均在93%以上。公司领有稀缺自然气 跨省长输管谈上风，公司全资子公司华盛新能燃气集团有限公司（以下简称“华盛燃气”）与中国海洋 石油有限公司（以下简称“中海油”）的全资附庸公司中联煤共同投资成立结伴公司中联华瑞自然气有 限公司（以下简称“中联华瑞”），共同投资建设了神安线管谈，将陕东、晋西的鄂尔多斯盆地东缘丰 富的煤层气资源运输至自然气需求纷乱的华北地区。跟着神安线的全面投产运营和下旅客户的不绝拓展， 由于燃气购销差价裁汰等要素影响，2023年燃气板块毛利率同比下降6.90个百分点。此外，水务板块、 余热发电池块等亦为公司营业收入变成一定孝敬，但占比不高。 表2 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）  名堂                       金额              占比      毛利率       金额          占比     毛利率  燃气供应及装置业务            42.83          94.72%    17.78%   35.82     93.23%    24.68%  水处理工程管事及膜居品销售收入       1.90          4.19%     16.98%    2.10      5.46%    18.49%  其他                    0.49          1.09%     36.85%    0.50      1.30%    25.85%  共计                   45.22      100.00%      17.95%    38.42    100.00%   24.35% 注：“其他”主要为余热发电池块收入。 贵府起首：公司 2023 年年报，中证鹏元整理      公司业务区域以河北、山西等省份为主，业务收入主要来自华北区，其他区域占比相对较低且较为 分散。公司燃气业务客户波及氧化铝、镁矿、石英砂、玻璃、陶瓷、发电、水泥等多个用气行业，2023 年前五大客户销售额占年度销售额的比重为57.31%，客户相聚度相对较高。  表3 公司业务区域散布情况（单元：亿元）  名堂                           金额                    占比              金额           占比  华北区                      37.84                83.69%           33.57       87.39%  国内其他区                        7.05             15.59%            4.43       11.52%  海外                           0.33              0.72%            0.41       1.09% 贵府起首：公司 2023 年年报，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com      公司通过稀缺跨省长输管谈流畅上游气源和卑劣阛阓，上游气源较有保险，同期具备一定区域的 自然气特准筹商权，2023年燃气板块销量有所普及，但受购销价差缩小的影响盈利空间收窄；此外， 公司客户以工商企业为主，住户用气占比至极小，且采购端对中联煤气源依赖较大      公司燃气板块的筹商主体主要包括公司本部主要分公司和子公司北京华盛、华盛燃气等。同期，北 京华盛在山西省原平市、兴县、保德县三市县领有燃气特准筹商权，华盛燃气子公司霸州燃气在河北省 霸州市津港工业园区领有燃气特准筹商权，控股子公司清远正茂燃气有限公司（以下简称“清远正茂”） 在广东省清远市簇新区禾云镇等区域领有燃气特准筹商权，为当地城镇住户、买卖众人管事用户及工业 用户供气。此外，公司控股子公司昆威燃气主营业务为自然气液化，领有处理量为30万方/日的LNG液 化工场，是中石油浙江油田在云南昭通区块内惟逐一家井口液化工场。      公司与中联煤共同投资建设运营神安线管谈，将煤层气为主的自然气运输至京津冀地区，神安线设 计输气智商50亿方/年，约1，369.86万立方米/日，2021年7月，神安线山西-河北鹿泉段杀青选藏通气， 压管网911.46公里，次高压管网118.00公里，城市管网1，009.71公里，较2022年末均有所普及。由于公司 煤层气流畅线能连通陕西省长庆气田、延伸气田的老例自然气，山西省保德区块、临兴区块等的煤层气， 为鄂尔多斯盆地的煤层气资源干与中游长输管谈提供了紧要通谈，跟着上游煤层气资源的开发欺骗以及 气量提产，流畅线的管输收益有望进一步普及。      自神安线投运通气以来，公司加大神安线沿线的工买卖客户、燃气末端公司、大型燃气集团等经销 商客户的阛阓开拓力度，并推动公司骨干管网与国度管网互联互通，通过管谈代输进一步拓展神安线周 边的自然气阛阓，拓宽公司的销售半径。2023年公司燃气销售量增至15.47亿立方米，其中企业客户销 量增至15.12亿立方米；但公司的住户用气仅0.35亿立方米，占比2.26%。  表4 公司燃气业务主要筹商主义  名堂                                  2023 年           2022 年  高压管网（公里）                              911.46          907.91  次高压管网（公里）                             118.00          117.47  城市管网（公里）                             1，009.71        1，001.70  想象供气智商（万立方米/日）                       1，369.86        1，369.86  燃气销售量（亿立方米）                            15.47           11.71         其中：住户                             0.35            0.33                企业                       15.12           11.38 贵府起首：公司提供      在上游气源方面，神安线在晋西区域河东煤田兴县和保德县附近主要散布有5个煤层气区块，股票杠杆其中 中石油煤层气有限包袱公司领有4个区块，诀别为保德区块、紫金山区块、三交北区块和三交区块；中 联煤领有临兴区块，经国度当然资源部核定，临兴气田探明地质储量超1，010亿立方米。此外，中联煤 www.cspengyuan.com 神府区块的气源，陕西省神木市隔邻的长庆气田、延伸气田等多块资源存储丰富的气田也可为神安线提 供气源保险。公司最大的煤层气供应商为中联煤，2023年公司对中联煤的煤层气采购金额占比达72.59%， 相聚度较高，现在对单一气源的依赖性较强。      采购价钱方面，管闲话然气采购价钱由国度和省物价部门制定，煤层气采购价钱凭据区域自然气售 价情况与上游企业协商笃定，但公司对上游的议价智商相对较弱。结算方面，公司与供应商收受预支款 样式支付购气款，周期为按周预支、月结算。2023年煤层气采购均价同比普及，但卑劣阛阓竞争强烈、 供给加多，燃气售价并未普及，购销差价的裁汰导致公司毛利率有所下降。  表5 公司燃气业务主要筹商主义  名堂                                      2023 年                      2022 年  燃气采购量（亿立方米）                                  15.47                    11.80  其中：煤层气采购量                                    14.26                    10.64  煤层气采购量占比                                    92.18%                   90.17% 注:煤层气采购量占比=煤层气采购量/当期燃气采购量。 贵府起首：公司提供      公司水务板块膜居品销量有所普及，但该板块全体筹商情状不绝下行，水处理工程名堂千里淀了大 量合同钞票和应收账款，公司存在一定的垫资压力      公司水务板块由子公司赛诺水务负责，包括水处理工程管事及膜居品销售业务。2023年公司水务板 块收入不绝下降，占营业收入的比重降至4.19%，同期受成本普及的影响毛利率水平大幅下降。水处理 工程管事主要向市政给水、浑水处理及回用，工业给水及废水处理及回用，海水淡化等需求客户提给水 处理空洞治理决策。水处理名堂建设周期一般为数月到三年不等，公司凭据名堂完工程度证明收入。部 分客户已到结算时点，但未按合同商定程度支付款项，导致公司千里淀了较大边界的合同钞票和应收账款，      膜居品业务主要由赛诺水务全资子公司北京赛诺膜时期有限公司（以下简称“赛诺膜公司”）负责。 赛诺膜公司领有热致相分离法（TIPS）制备中空纤维膜时期，是全球三大专利领有者之一，其主营业务 为研发、坐蓐、制造、销售应用热致相分离法（TIPS）的中枢迷惑膜组件和其他中枢部件膜材料，主要 居品为赛诺SMT 600压力式居品系列、SMT 600浸没式居品系列、赛诺MBR居品系列、赛诺Retrofit TM 替换居品系列。膜材料及膜组件居品是整个这个词水处理的中枢时期居品，主要应用于工业、市政、海水淡化 等领域，客户主要为业内水处理实施单元、水务公司和环保时期管事公司等。2023年公司膜居品销量有 所加多，销售收入和毛利率同比普及。  表6 公司水处理业务收入组成及毛利率情况（单元：亿元）  名堂                      收入            毛利率                收入            毛利率  水处理工程管事                  0.78       1.20%                 1.09       13.16% www.cspengyuan.com  膜居品销售                         1.12   28.02%                1.01     24.21%  共计                            1.90   16.98%                2.10    18.49% 贵府起首：公司提供      公司膜居品坐蓐基地位于河北沧州中捷产业园区，2023年因厂区搬迁等要素产能拯救至250万平时 米/年，产能欺骗率有所普及但水平仍不高。赛诺膜公司的居品及膜组件部分直供赛诺水务使用，大部 分对外售售，并以国内阛阓为主。跟着卑劣需求的加多，2023年公司膜居品销售量有所增长。  表7 公司膜居品业务主要筹商数据（单元：万平时米/年、万平时米）  名堂                                      2023 年                    2022 年  产能                                            250                     300  产量                                       113.66                    111.56  产能欺骗率                                    45.46%                    37.19%  销量                                       104.31                     90.09  产销率                                      91.78%                    80.75%  库存量                                       31.43                     42.70 贵府起首：公司提供      公司频繁的并购行径变成较大边界商誉，2023年赛诺水务和昆威燃气的筹商未达预期，后续仍需 原谅并购企业的筹商管制情况及商誉减值风险      连年来公司通过外延式并购先后完成对北京华盛、赛诺水务、霸州燃气、北京力拓节能工程时期有 限公司和昆威燃气等收购，变成了较大边界商誉。其中公司于2022年完成对昆威燃气的收购，昆威燃气 股权出让方权威中油昆仑聚顺燃气有限公司承诺昆威燃气2022-2024年度经审计扣除至极常性损益的净 利润诀别不少于东谈主民币5，500万元，2023年昆威燃气杀青扣除至极常性损益的净利润1，227.63万元，未完 成功绩承诺，当期计提减值准备6，136.23万元。收尾2023年末公司商誉账面净值10.24亿元，占净钞票比 重为23.18%，累计计提减值准备3.52亿元，其中2023年度计提减值准备1.20亿元，包括昆威燃气0.61亿 元、赛诺水务0.58亿元。若被并购子公司筹商出现不利变化，公司将存在一定的商誉减值风险。  表8 收尾 2023 年末公司主要商誉组成情况（单元：亿元）  子公司称号                    商誉原值        已计提减值准备                      商誉净值  赛诺水务                        6.11                    1.82              4.29  北京华盛                        4.86                    0.00              4.86  昆威燃气                        1.23                    0.61              0.61  霸州燃气                        0.90                    0.90              0.00  北京力拓                        0.53                    0.05              0.48  华盛燃气                        0.07                    0.07              0.00  宁投公司                        0.04                    0.04              0.00  四川德立信                       0.03                    0.03              0.00  共计                         13.76                    3.52             10.24 贵府起首：公司 2023 年年报，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com         六、 财务分析         财务分析基础阐扬      以下分析基于公司提供的经信永中庸司帐师事务所（特殊平凡合伙）审计并出具圭臬无保属主张的 合并报表范围变化情况详见表1，2024年1-3月公司合并范围较2023年末无变化。         成本实力与钞票质料      跟着利润的蕴蓄，公司净钞票边界保持增长，但水务板块变成的应收账款和合同钞票仍对公司资 金变成一定占用，且部分应收账款回收贫困，同期公司商誉边界较大，2023年计提商誉减值耗费加多， 若将来被并购子公司筹商欠安，公司仍濒临一定的商誉减值风险      公司的整个者权益主要由股本溢价和未分拨利润组成。2023年公司燃气业务板块利润保持增长，利 润的蕴蓄带动了整个者权益边界的不绝普及；跟着到期债务的偿付，2024年3月末公司产权比率降至约  图4 公司成本结构                                          图5 2024 年 3 月末公司整个者权益组成          总欠债            整个者权益       产权比率（右）                                                                   其他                                                             未分拨  贵府起首：公司 2022-2023 年审计讲述及未经审计的 2024                 贵府起首：公司未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中  年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理                                 证鹏元整理      受偿还到期债务等要素影响，2023年末公司货币资金余额同比下降至14.48亿元，占总钞票的      公司的应收账款和合同钞票多由水务板块产生，主要系子公司赛诺水务从事水处理工程名堂建设过 程中部分客户未实时证明结算款项所致，2023年公司不绝加大回款力度并督促客户对已完工名堂进行结 算，期末应收账款和合同钞票金额较2022年末有所下降。收尾2023年末，公司水务板块应收账款和合同 钞票共计占总钞票的比重为6.69%，仍对公司资金变成占用，且部分应收账款已全额计提坏账准备，存 在一定的坏账风险。 www.cspengyuan.com       公司的对外投资包括对互助、联营企业的弥远股权投资。公司的互助企业为新盛自然气销售有限公 司和河北华盛京汉燃气发展有限公司，联营企业主要为中联华瑞、清远正茂管谈有限公司等，2023年末 对中联华瑞投资的账面价值为5.31亿元，中联华瑞系公司与中海油结伴成立的公司，公司通过中联华瑞 参与投资建设了神安线。此外，公司因并购子公司而变成了较大边界的商誉，2023年赛诺水务和昆威燃 气诀别计提减值准备0.58亿元和0.61亿元，导致商誉边界有所下降，琢磨到公司商誉边界较大，若被并 购企业筹商欠安，将存在一定的减值风险。       公司的其他主要钞票包括固定钞票、在建工程和无形钞票。公司固定钞票主如若管网及场站迷惑、 机器迷惑以及房屋建筑物等，受在建工程转固等要素的影响，2023年末公司固定钞票边界有所加多。公 司在建工程主如若燃气管线名堂工程等，跟着名堂的完工转固，2023年末在建工程边界有所下降；跟着 余热电站钞票与业主方完成交割，2024年3月末在建工程账面价值下降较多。公司无形钞票主要包括特 许筹商权、合同权柄等，其中特准筹商权为区域供气特准筹商权，2023年末变化不大。 表9 公司主要钞票组成情况（单元：亿元）     名堂                      金额            占比     金额        占比      金额        占比     货币资金             13.18       14.96%   14.48    15.86%   17.42    18.74%     应收账款              4.63        5.26%    4.43     4.85%    5.19     5.58%     存货                1.99        2.26%    1.54     1.68%    1.15     1.24%     合同钞票              2.98        3.38%    3.01     3.30%    3.05     3.28%     其他流动钞票            1.48        1.68%    1.28     1.41%    1.08     1.16%     流动钞票共计           28.24       32.05%   29.14   31.93%    30.95   33.30%     弥远股权投资            7.43        8.43%    7.49     8.20%    7.81     8.40%     固定钞票             21.48       24.37%   21.72    23.80%   19.21    20.67%     在建工程              2.91        3.30%    4.82     5.28%    5.28     5.68%     无形钞票             13.45       15.26%   13.50    14.79%   14.21    15.29%     商誉               10.24       11.63%   10.24    11.22%   11.44    12.31%     非流动钞票共计          59.88       67.95%   62.13   68.07%    61.99   66.70%     钞票整个             88.13      100.00%   91.27   100.00%   92.94   100.00% 贵府起首：公司 2022-2023 年审计讲述及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理       全体来看，公司钞票边界保持基本稳固，但水务板块变成的应收账款和合同钞票对公司资金变成一 定占用，且 2023 年度商誉计提减值耗费加多，需原谅后续的商誉减值风险。收尾 2023 年末，公司受限 钞票共计 24.93 亿元，占当期末总钞票的 27.31%，包括货币资金 9.92 亿元、固定钞票 8.27 亿元、无形 钞票 0.22 亿元、弥远股权投资 6.50 亿元7和应收账款 0.02 亿元，该部分钞票的即时变现智商欠佳。 www.cspengyuan.com       盈利智商      依托神安线长输管谈上风，2023年公司燃气业务销量不绝增长，业务收入边界有所普及；但受燃 气购销价差裁汰及计提减值准备加多等要素影响，公司利润水平有所下滑，琢磨到公司对上游议价能 力相对较弱，且卑劣阛阓竞争强烈，燃气购销价差将凭据阛阓情况有所变动，估量公司将来盈利智商 或存在波动      公司依托神安线推动了燃气阛阓的开拓和管输运营业务，2023年燃气业务收入不绝普及，但由于燃 气购销价差的裁汰，导致主业盈利水平下降，重迭计提减值耗费加多的影响，同期公司利润水平同比下 滑，EBITDA利润率和总钞票申诉率均有所下降。由于公司领有跨省长输管谈上风，且上游气源较为稳 定，跟着卑劣销售阛阓的进一步拓展，估量将来燃气业务将不绝加多。但公司相较于上游的议价智商相 对较弱，将来的燃气购销价差或凭据阛阓情况有所变动，估量公司将来盈利情状将存在波动；同期自然 气卑劣阛阓竞争强烈，自然气需求量与经济景气周期关系较大，若宏不雅经济增长不足预期，或对自然气 的需求产生不利影响。  图6 公司盈利智商主义情况（单元：%）                           EBITDA利润率   总钞票申诉率    贵府起首：公司 2022-2023 年审计讲述，中证鹏元整理       现款流与偿债智商      公司燃气业务回款较好，筹商性现款生成智商仍较强；利润蕴蓄导致了净钞票的加多，重迭债务 的到期偿还，公司钞票欠债率水平有所下降，全体杠杆情状推崇精粹；但公司控股股东和骨子抑遏东谈主 仍存在一定比例的股权质押，全体获取流动性资源的智商一般      公司的总债务主要由短期债务组成，弥远债务占比相对较低。短期债务主要由短期借钱、应对单据 和一年内到期的弥远债务组成，公司短期借钱多用于日常筹商的资金盘活，受资金需求的影响而有所变 化；应对单据主要为银行承兑汇票，系在业务开展进程中所变成，2023年末占总欠债的27.38%。弥远债 务主要由弥远借钱、应对债券和融资租告贷组成，弥远借钱主要为兴盛名堂建设需求而产生，边界不大； 弥远应对款主要由融资租告贷组成，跟着联系款项的到期偿还，2023年末边界有所下降；应对债券系本 www.cspengyuan.com 期债券，账面价值跟着溢折价摊销等的变化而有所变动。      筹商性欠债方面，由于采购燃气所付现款款项减少，应对账款相应下降；公司其他应对款主要系往 来款和预收钞票转让款等，2023年变动不大，但受子公司余热电站钞票交割完成的影响，2024年3月末 其他应对款边界赫然下降。 表10 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）  名堂                        金额             占比             金额        占比        金额        占比  短期借钱                    5.33       12.20%            4.94    10.50%      6.91    13.49%  应对单据                   13.47       30.84%           12.89    27.38%     13.07    25.53%  应对账款                    5.80       13.27%            6.41    13.61%      7.62    14.88%  合同欠债                    1.81        4.15%            2.72     5.77%      1.83     3.57%  其他应对款                   2.47        5.65%            4.52     9.61%      4.58     8.95%  一年内到期的非流动欠债             2.07        4.73%            2.40     5.11%      2.29     4.48%  流动欠债共计                 31.90       73.03%           35.10   74.58%      38.36   74.91%  弥远借钱                    2.00        4.58%            2.02     4.29%      0.93     1.82%  应对债券                    3.69        8.44%            3.66     7.78%      3.65     7.12%  弥远应对款                   1.55        3.54%            1.69     3.59%      3.44     6.73%  估量欠债                    1.50        3.44%            1.50     3.19%      1.51     2.96%  递延所得税欠债                 2.80        6.42%            2.84     6.04%      2.99     5.84%  非流动欠债共计                11.78       26.97%           11.96   25.42%      12.85   25.09%  欠债共计                   43.69      100.00%           47.07   100.00%     51.21   100.00%  总债务共计                  27.87       63.80%           27.68    58.81%     30.43    59.44%  其中：短期债务                20.87       47.77%           20.23    42.99%     22.27    43.50%        弥远债务              7.00       16.03%            7.45    15.82%      8.16    15.94% 贵府起首：公司 2022-2023 年审计讲述及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理      公司燃气业务回款较好，跟着收入边界的扩大，2023年筹商行径净现款流增长较快，但利润边界的 下降导致FFO下滑，FFO对净债务的障翳程度下降，但全体的筹商性获现智商仍较强。跟着净钞票边界 的扩大及债务边界的下降，2024年3月末公司钞票欠债率降至49.57%，较2022年末下降5.53个百分点。 诚然公司利润水平有所下滑，但受益于收入和现款流的加多，2023年公司EBITDA利息保险倍数较2022 年变化不大，EBITDA对净债务的障翳程度全体较好。 表11 公司现款流及杠杆情状主义  主义称号                              2024 年 3 月                 2023 年             2022 年  筹商行径净现款流（亿元）                                -0.12                5.40              4.69  FFO（亿元）                                        --                3.77              4.93  钞票欠债率                                  49.57%                  51.57%            55.10%  净债务/EBITDA                                     --                1.60              1.52 www.cspengyuan.com  EBITDA 利息保险倍数                               --           9.43        9.59  总债务/总成本                                 39.32%         39.11%      43.47%  FFO/净债务                                     --         28.92%      36.15%  筹商行径净现款流/净债务                            -0.84%         41.45%      34.42%  目田行径现款流/净债务                             -8.11%         10.49%      11.43% 贵府起首：公司 2022-2023 年审计讲述及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理      公司钞票边界保持稳固，流动钞票减少的同期流动欠债同步下降，2023年末速动比率和现款短期债 务相比2022年末变动不大，现款类钞票对短期债务的障翳程度仍一般。行为A股上市公司，公司融资渠 谈丰富，但公司控股股东和骨子抑遏东谈主仍存在一定比例的股权质押，全体获取流动性资源的智商一般。   图7 公司流动性比率情况                                   速动比率             现款短期债务比   贵府起首：公司 2022-2023 年审计讲述及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理        七、 其他事项分析       （一）ESG 风险要素      公司近一年不存在关键ESG风险要素，但自然气属于易燃、易爆的危急化学品，需原谅业务开展 进程中的安全坐蓐风险      环境要素      凭据公司 2024 年 5 月提供的《诚信、落寞性、财务轨制运行、组织机构树立阐扬》，公司往日一 年不存在因空气欺压和温室气体排放、废水排放、毁灭物排放等事项而受到联系政府部门处罚的情况发 生。      社会要素      凭据公司 2024 年 5 月提供的《诚信、落寞性、财务轨制运行、组织机构树立阐扬》，公司往日一 年不存在违法筹商、居品发生质料或安全问题、拖欠职工工资、发生职工安全事故等负面舆情事件出现。 www.cspengyuan.com 但自然气属于易燃、易爆的危急化学品，自然气输配对安全筹商要求很高，需原谅公司在业务开展中的 安全坐蓐风险。      公司治理      公司依据《中华东谈主民共和国公法令》、《中华东谈主民共和国证券法》和其他关联规定制定了《公司章 程》，建立了以股东大会、董事会、监事会以及管制层等为主体结构的筹商管制体系。      公司治理轨制全体运行精粹，2023 年共召开董事会会议 14 次，监事会会议 8 次，年度股东大会 1 次，临时股东大会 5 次。2023 年至 2024 年 4 月末，公司高档管制东谈主员变动频繁。2023 年 3 月，张岩岗 先生因个东谈主原因辞去公司副总司理职务，但仍在公司任职，负责水务板块使命；2024 年 1 月，闫冰先生 因个东谈主原因，苦求辞去公司副董事长、总司理职务，辞任后仍担任公司参股子公司中联华瑞董事、总经 理职务，同期聘用温雷筠先生担任公司总司理、聘用李盈鹏先生为公司副总司理、聘用李玉龙先生为公 司副总司理；2024 年 4 月，温雷筠先生因个东谈主原因，苦求辞去公司董事、总司理职务，辞任后不再担任 公司任何职务，同期聘用陈作涛先生为公司总司理、聘用张惠英女士为公司副总司理。陈作涛先生为公 司骨子抑遏东谈主，现任公司董事长、总司理，具有多年的公司管制教育和较强的筹商管明智商；但仍需关 注近期高档管制东谈主员尤其是总司理的频繁变动对公司筹商和管制等可能带来的不利影响。       （二）过往债务践约情况      凭据公司提供的企业信用讲述，从2021年1月1日至讲述查询日（2024年5月7日），公司本部不存在 未结清不良类信贷记载，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开刊行的各种债券均按时偿付利息，无 到期未偿付或逾期偿付情况。      凭据中国推论信息公开网，从2023年1月1日至查询日（2024年5月20日），中证鹏元未发现公司曾 被列入天下失信被推论东谈主名单。       （三）或有事项分析      收尾2024年3月末，公司对外担保金额共计7，935.82万元。其中对葛洲坝赛诺（日照）环境科技有限 公司（以下简称“葛洲坝赛诺”）存在1，535.82万元的担保，葛洲坝赛诺为赛诺水务参股公司，其控股 股东为中国葛洲坝集团水务运营有限公司；由于葛洲坝赛诺已被列入被推论东谈主名单且其法定代表东谈主已被 限定高花消，公司对其担保未树立反担保措施，存在一定的代偿风险。漳州中联华瑞自然气有限公司是 公司的互助企业，公司障碍持有其45%的股权，公司对其担保已树立反担保措施。 表12 收尾 2024 年 3 月末公司对外担保情况（单元：万元）  被担保方                担保金额              担保到期日              是否有反担保  葛洲坝赛诺（日照）环境科技有                  2018 年 8 月 14 日至主债权到期后  限公司                                          两年 www.cspengyuan.com  漳州中联华瑞自然气有限公司                   2023 年 12 月 25 日-2033 年 12 月  共计                   7，935.82                                  -   - 贵府起首：公司提供      收尾2023年末，公司行为被告密生的未达关键诉讼圭臬的诉官司项涉案金额11，393.65万元，19笔正 在审理（仲裁）中，14笔已罢了。       其他      本次评级打分模子波及拯救要素-补充拯救，主要原因为公司连年先后完成对北京华盛、赛诺水务、 霸州燃气和昆威燃气等的收购，变成了较大边界商誉，且部分被并购企业的筹商功绩未达预期，将来商 誉仍易受被并购企业的筹商情况影响而存在一定的减值风险。        八、 论断      公司参与投资建设了神安线管谈名堂，变成了稀缺跨省长输管谈上风，神安线流畅了上游气源和下 游阛阓，跟着神安线沿线阛阓开拓力度的加大，2023年公司燃气业务筹商边界不绝普及，筹商性现款流 和杠杆情状全体推崇较好。此外，公司在山西省原平市、兴县、保德县、河北省霸州市津港工业园区以 及广东省清远市簇新区禾云镇等领有自然气特准筹商权，燃气业务具备一定的区域操纵性。但受燃气购 销差价的裁汰和计提减值准备等要素影响，2023年公司盈利水平有所下降；且公司燃气业务区域散布相 对单一，对上游单一气源依赖较大；此外，公司频繁的并购行径产生了较大边界的商誉，部分被并购子 公司筹商功绩未达预期，存在一定的商誉减值风险。      综上，中证鹏元保管公司主体信用等第为A+，保管评级估量为稳固，保管“天壕转债”的信用等 级为A+。 www.cspengyuan.com 附录一 公司主要财务数据和财务主义（合并口径）  财务数据（单元：亿元）         2024 年 3 月    2023 年    2022 年    2021 年  货币资金                      13.18     14.48     17.42      9.24  应收账款                       4.63      4.43      5.19      6.72  存货                         1.99      1.54      1.15      1.14  合同钞票                       2.98      3.01      3.05      3.80  其他流动钞票                     1.48      1.28      1.08      0.59  流动钞票共计                    28.24     29.14     30.95     24.95  弥远股权投资                     7.43      7.49      7.81      6.42  固定钞票                      21.48     21.72     19.21     17.57  在建工程                       2.91      4.82      5.28      4.18  无形钞票                      13.45     13.50     14.21     14.63  商誉                        10.24     10.24     11.44     10.48  非流动钞票共计                   59.88     62.13     61.99     57.83  钞票整个                      88.13     91.27     92.94     82.77  短期借钱                       5.33      4.94      6.91      5.20  应对单据                      13.47     12.89     13.07      5.40  应对账款                       5.80      6.41      7.62     14.10  合同欠债                       1.81      2.72      1.83      1.21  其他应对款                      2.47      4.52      4.58      3.36  一年内到期的非流动欠债                2.07      2.40      2.29      1.90  流动欠债共计                    31.90     35.10     38.36     33.30  弥远借钱                       2.00      2.02      0.93      0.30  应对债券                       3.69      3.66      3.65      3.50  弥远应对款                      1.55      1.69      3.44      3.04  估量欠债                       1.50      1.50      1.51      1.53  递延所得税欠债                    2.80      2.84      2.99      3.09  非流动欠债共计                   11.78     11.96     12.85     11.79  欠债共计                      43.69     47.07     51.21     45.09  总债务共计                     27.87     27.68     30.43     19.45  其中：短期债务                   20.87     20.23     22.27     12.50  整个者权益                     44.44     44.20     41.73     37.68  营业收入                      11.55     45.22     38.42     20.52  营业利润                       1.07      4.24      5.43      2.13  净利润                        0.70      2.88      3.62      1.93  筹商行径产生的现款流量净额             -0.12      5.40      4.69      2.19  投资行径产生的现款流量净额             -1.00     -3.53     -4.63     -1.35  筹资行径产生的现款流量净额             -0.77     -3.55      1.41     -5.46 www.cspengyuan.com  财务主义                     2024 年 3 月    2023 年     2022 年       2021 年  EBITDA（亿元）                        --      8.14          8.95      5.26  FFO（亿元）                           --      3.77          4.93      3.14  净债务（亿元）                        13.86     13.04         13.63     10.67  销售毛利率                        16.25%     17.95%     24.35%       28.06%  EBITDA 利润率                        --    18.00%     23.29%       25.64%  总钞票申诉率                            --     5.64%         7.27%    3.85%  钞票欠债率                        49.57%     51.57%     55.10%       54.48%  净债务/EBITDA                        --      1.60          1.52      2.03  EBITDA 利息保险倍数                     --      9.43          9.59      6.66  总债务/总成本                      39.32%     39.11%     43.47%       35.41%  FFO/净债务                           --    28.92%     36.15%       29.40%  筹商行径净现款流/净债务                  -0.84%    41.45%     34.42%       20.56%  目田行径现款流/净债务                   -8.11%    10.49%     11.43%      -11.50%  速动比率                            0.82      0.79          0.78      0.71  现款短期债务比                         0.69      0.78          0.80      0.74 贵府起首：公司 2021-2023 年审计讲述及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com 附录二 公司股权结构图（收尾 2024 年 3 月末）   贵府起首：公司提供 附录三 公司组织结构图（收尾 2023 年末）   贵府起首：公司提供 www.cspengyuan.com 附录四 2023 年末纳入公司合并报表范围的主要子公司情况                                                持股比例（%）  子公司称号                    主要筹商地      业务性质                         取得样式                                                径直        障碍  天壕投资（香港）有限公司               香港        名堂管制      100.00        -     新设  贵州天壕新能源有限公司               贵州贵阳       能源坐蓐      100.00        -     新设  北京市天壕忠良余热发电有限公司            北京市       能源坐蓐      100.00        -     新设  鄂尔多斯市天壕新能源有限公司           内蒙古鄂尔多斯     能源坐蓐      100.00        -     新设  北京天壕环保科技有限公司               北京市       工程管事       80.65        -     新设                                                                   非归拢抑遏下  北京力拓节能工程时期有限公司             北京市       工程管事      100.00        -                                                                    企业合并                                                                   非归拢抑遏下  北京华盛新能投资有限公司              山西太原       名堂管制      100.00        -                                                                    企业合并                                                                   非归拢抑遏下  原平市自然气有限包袱公司              山西原平      自然气供应           -    86.11                                                                    企业合并                                                                   非归拢抑遏下  忻州市华盛能源有限公司               山西忻州      自然气供应           -   100.00                                                                    企业合并                                                                   非归拢抑遏下  兴县华盛燃气有限包袱公司              山西兴县      自然气供应           -   100.00                                                                    企业合并                                                                   非归拢抑遏下  保德县海通燃气供应有限包袱公司           山西保德      自然气供应           -    72.00                                                                    企业合并  山西华盛新能贸易有限包袱公司            山西太原      自然气供应           -   100.00     新设                                                                   非归拢抑遏下  华盛新能燃气集团有限公司              山西太原       名堂管制      100.00        -                                                                    企业合并                                                                   非归拢抑遏下  霸州市华盛燃气有限公司               河北霸州      自然气供应           -   100.00                                                                    企业合并                                                                   非归拢抑遏下  北京赛诺水务科技有限公司               北京市       工程管事      100.00        -                                                                    企业合并                                                                   非归拢抑遏下  北京赛诺膜时期有限公司                北京市       居品坐蓐           -   100.00                                                                    企业合并  国能（东山）新能源有限公司             福建东山       名堂管制       94.07        -     新设  高平市华盛自然气有限公司              山西高平      自然气供应           -   100.00     新设                                                                   非归拢抑遏下  清远正茂燃气有限公司                广东清远     燃气坐蓐和供应          -    76.00                                                                    企业合并  安平县华盛建投燃气销售有限公司           河北衡水     燃气坐蓐和供应          -    51.00     新设  权威昆威燃气有限包袱公司              云南权威     燃气坐蓐和供应          -    51.00     收购  天壕环境（厦门）清洁能源有限公司          福建厦门        批发       100.00        -     新设  忻州市原平经济时期开发区华源燃气有                            山西忻州     燃气坐蓐和供应               60.00     新设  限公司                                                 -  兴县华盛新能燃气有限包袱公司            山西吕梁     燃气坐蓐和供应          -   100.00     新设  北京天瑞能源有限公司10               北京市     燃气坐蓐和供应      51.00        -     新设  赤峰通瑞能源有限公司11              内蒙古赤峰    燃气坐蓐和供应       5.00    70.00     新设 贵府起首：公司 2023 年年报，中证鹏元整理 其径直持股比例变更为 51%。 www.cspengyuan.com 附录五 主要财务主义狡计公式  主义称号                 狡计公式  短期债务                 短期借钱+应对单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务拯救项  弥远债务                 弥远借钱+应对债券+租借欠债+其他弥远债务拯救项  总债务                  短期债务+弥远债务                       未受限货币资金+走动性金融钞票+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现款类  现款类钞票                       钞票拯救项  净债务                  总债务-盈余现款  总成本                  总债务+整个者权益                       营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-管制用度-研发用度+固定钞票折旧、油气  EBITDA               钞票折耗、坐蓐性生物质产折旧+使用权钞票折旧+无形钞票摊销+弥远待摊用度摊销+                       其他时常性收入  EBITDA 利息保险倍数        EBITDA /（计入财务用度的利息开销+成本化利息开销）  FFO                  EBITDA-净利息开销-支付的各项税费  目田现款流（FCF）           筹商行径产生的现款流（OCF）-成本开销  毛利率                  （营业收入-营业成本） /营业收入×100%  EBITDA 利润率           EBITDA /营业收入×100%  总钞票申诉率               （利润总和+计入财务用度的利息开销）/[（本年钞票总和+上年钞票总和）/2]×100%  产权比率                 总欠债/整个者权益共计*100%  钞票欠债率                总欠债/总钞票*100%  速动比率                 （流动钞票-存货）/流动欠债  现款短期债务比              现款类钞票/短期债务 注：（1）因债务而受到限定的货币资金不行为受限货币资金；（2）如受评主体存在无数商誉，在狡计总成本、总钞票回 报率时，咱们会将超总钞票 10%部分的商誉扣除。 www.cspengyuan.com. 附录六 信用等第绚丽及界说 一、中弥远债务信用等第绚丽及界说  绚丽                   界说  AAA                  债务安全性极高，失约风险极低。  AA                   债务安全性很高，失约风险很低。  A                    债务安全性较高，失约风险较低。  BBB                  债务安全性一般，失约风险一般。  BB                   债务安全性较低，失约风险较高。  B                    债务安全性低，失约风险高。  CCC                  债务安全性很低，失约风险很高。  CC                   债务安全性极低，失约风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”绚丽进行微调，暗示略高或略低于本等第。 二、债务东谈主主体信用等第绚丽及界说  绚丽                   界说  AAA                  偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。  AA                   偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响不大，失约风险很低。  A                    偿还债务智商较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。  BBB                  偿还债务智商一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。  BB                   偿还债务智商较弱，受不利经济环境影响很大，失约风险较高。  B                    偿还债务的智商较地面依赖于精粹的经济环境，失约风险很高。  CCC                  偿还债务的智商相配依赖于精粹的经济环境，失约风险极高。  CC                   在歇业或重组时可赢得保护较小，基本不行保证偿还债务。  C         不行偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”绚丽进行微调，暗示略高或略低于本等第。 三、债务东谈主个体信用情状绚丽及界说  绚丽           界说  aaa          在不琢磨外部特殊救济的情况下，偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。  aa           在不琢磨外部特殊救济的情况下，偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响不大，失约风险很低。  a            在不琢磨外部特殊救济的情况下，偿还债务智商较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。  bbb          在不琢磨外部特殊救济的情况下，偿还债务智商一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。  bb           在不琢磨外部特殊救济的情况下，偿还债务智商较弱，受不利经济环境影响很大，失约风险较高。  b            在不琢磨外部特殊救济的情况下，偿还债务的智商较地面依赖于精粹的经济环境，失约风险很高。  ccc          在不琢磨外部特殊救济的情况下，偿还债务的智商相配依赖于精粹的经济环境，失约风险极高。  cc           在不琢磨外部特殊救济的情况下，在歇业或重组时可赢得保护较小，基本不行保证偿还债务。  c       在不琢磨外部特殊救济的情况下，不行偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”绚丽进行微调，暗示略高或略低于本等第。 四、估量绚丽及界说  类型                   界说  正面                   存在积极要素，将来信用等第可能普及。  稳固                   情况稳固，将来信用等第约莫不变。  负面                   存在不利要素，将来信用等第可能裁汰。 www.cspengyuan.com.

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