发布日期：2025-08-04 07:35 点击次数：107
对于下半年的宏不雅，昨天看了两篇比拟进击的著作，其一是大摩的会议纪录，其二是40东说念主经济论坛的一篇著作，主要内容皆是与下半年宏不雅经济关连。
疏导的点在于，两边对下半年的经济预期皆不太好。
✓大摩：下半年经济警惕前高后低
大摩认为，上半年经济发扬比拟好的主要收货于出口韧性（受抢出口效应影响）和财政计谋前置发力（如场所债刊行和基建投资），这些动能具有阶段性。
进入下半年，抢出口效应讨论将消退，出口增长可能从上半年的6%降至零增长傍边，场所财政空间受限，下半年财政刺激力度将减轻，以及“以旧换新”等消费计谋的带动效应也将徐徐减轻。
计谋端，中国zf可能会在9月或10月加大财政刺激力度，但领域可能相对较小，主要侧重于基建和新质坐褥力，消费端会有角落增多但不及以扭转大局。
因此，讨论第三季度GDP同比增速将回落到4.5%傍边，全年GDP增速讨论在4.8%傍边。
✓CF40：将扩大内需看成下半年宏不雅计谋中枢遵循点
CF认为，财政发债和开销靠前发力、以旧换新等一系列计谋起到了扩大内需的作用，有劲支捏了上半年经济增长。讨论2025年下半年，来自关税、房地产和财政可用财力受限等三方面的压力，可能使需求不及压力加大。
现全年经济增长标的，需要进一步加力逆周期计谋。①讨论独特刊行2.3万亿政府债券，力图广义财政开销达到全年预算增长标的；②以城市更新校正为冲破口扩大政府主导的群众投资；三峡进一步镌汰计渔利率，指挥市集利率下行；④供求两头同期发力，匡助房地产市集回暖。
现实上，他们主要的不雅点，与我在前边著作中的不雅点雷同。无非是透支了增长后劲，下半年又要际遇关税压力，经济下滑。仅仅CF40愈加强调，要罗致一些刺激计谋，来对冲市集着落的影响，而且光显对于房地产，还抱有一定的幻念念。在这篇著作中，他们莫得详备诠释原因。
另外，在对于经济下行的压力方面，两边的判断不太同样，大摩对于2025年下半年经济预期比拟悲不雅，下半年GDP增速唯一4.5%。天然比此前野村报告中的4%上调了不少，但该数据仍然是比拟低的。
悲不雅的论调，我在前边的著作仍是提到过，这里不再详备敷陈。只说我的见解，中国经济当今濒临的问题是结构性的多余，地产与基建仍是很好了，投资收益率较低，将来固定财富投资占比下降将会是长期趋势。从地盘需求上来看，短期也不存在职何地产运行的但愿。城市责任会议仍是定调了，竟然不可能在房地产方面，再出一些强力的刺激计谋。
1.2万亿的雅鲁藏布江工程，一下子翻开了东说念主们对于中国基建膨大贪图的遐念念，有一个雅鲁藏布江，是不是还有下一个？因而玄色系涨幅较为光显。但，说到底，如故投资收益率的问题。场所政府的债务奈何来的？还不是搞过度基建搞的，当今还盲目搞形状，岂不是贷款赌博？
将来的形状，一定是会过程严慎审批论证的，对于投资酬报率亦然有条目的，不会再像夙昔同样盲目膨大了，阿谁时辰段夙昔了。因而，我不认为会出台大领域的经济刺激贪图。当今供给侧转换，才是王说念，教诲住户的获利身手，才是根底之说念。
但，我也不像野村这么悲不雅，因为这种不雅点仍是流行了，上头对这种情况也早有预期，5%的经济标的好像会达到，但可能是罗致不雅望+托底的模式，浮现市集的作用。
如果三季度情况平方，比如4.9-5.1%%傍边，莫得呈现超越加快下滑的气象，那么下半年应该就不会有的计谋，如果加快着落，那么可能10月份就会有计谋支捏。
市集的主要争议无非在于：
✔ 房地产是否会对经济酿成牵累？
✔ 在发债额度不及的情况下，政府会不会增多发债领域？
✔ 抢出口效应消退对经济的影响几何？
✔ 消费刺激计谋退坡的进程几何？
✔内卷问题是否治理？
比如，上海财经大学校长刘元春就认为，2024年房地产对GDP的拉动约为13万亿元，占GDP的9.6%，而在2016年或2020年，该比例约为14.5%，已出现权贵下降。即便本年房地产关连标的未出现光显回升，保管住上半年的态势，就能减少对经济的冲击。
出口方面，常见的有两种不雅点，其一认为好意思国出口占比比拟少，因而影响比拟少；其二认为中好意思谈判远景超越好，关税问题会治理。
对于这少量，我不太乐不雅，第一，好意思国出口天然少，但各式转口买卖可不少，只看好意思国事塞耳盗钟；第二，好意思国发起关税战的主要方针是搞钱，其次是搞咱们，2018年那一次，期货配资公司主若是搞咱们，其次才是搞钱。
因此，这一次岂论奈何谈，奈何蜕化，最终税率也至少是10%起步，越南20%，仍是打好了样，因为好意思国需要一年从关税中抽走几千亿好意思元为大漂亮法案注入资金。
但，咱们要知说念的是，这但是全球性的征收关税，而不是只针对中国，它对于经济的影响，我以至认为是被许多中国东说念主低估了。上一轮有转口买卖，这一次连转口买卖皆部分被堵住了。
消费递减的问题，不少东说念主记挂上半年已使用1620亿元财政资金，剩余的1380亿元是否足以相沿后续计谋后果。刘元春认为，计谋扩大了“以旧换新”的适用范围，况且场所财政资金也将配套参预，讨论全体拉动后果不会减轻。
另外，以旧换新仅仅《提振消费专项举止决议》30条计谋中的一条长途。把柄经济场所的变化，现存消费计谋也会进举止态扩容与优化。
我个东说念主认为，说得有真理，但又没那么乐不雅。天然消费不会像野村说的那样断崖式着落，但着落竟然是一定的，刺激疲困，不是品类问题，是东说念主的问题。有消费身手的东说念主仍是被刺激了，没消费身手的东说念主，再刺激也没用。
比如，有一家饭铺优惠10%，有东说念主刚好饿了，就去吃了。但是等他吃饱了，就算优惠20%，他也不会去吃。
发债的问题，我倒是认为和上头几个问题息息关连，发债与化债问题，骨子上是治理流动性问题，治理的是有莫得身手干的问题，但到底干不干、干几许，决定权如故在其他东说念主手里，会把柄上头计谋的变化而变化。我念念，对于这少量，很难准确去判断。
终末，咱们聊一聊内卷的问题。为什么要反内卷？因为这波及到资源的铺张，以及反通缩的问题。如果价钱一直走低，货币购买力上升，就会产生通缩效应，进款意愿上升，消费与投资意愿下降。
但，我认为反内卷是存量转移的问题，无非是把利润从卑劣往上游分一分，或者是把上游的利润给卑劣分一分的问题，不行从根底上治理利润的问题，因为需求才是最终决定利润的根底。是以，反内卷无法酿成需求膨大的效应，反而可能出现因价钱高潮而带来的需求收缩问题。
小结
下半年的需求下降趋势瑕瑜常很光显的。里面是抢出口效应没了，以及消费刺激效应消退的问题；同期，上半年经济挺好，计谋刺激的动机不是很强。
国外的问题，天然是关税的问题，好意思国对全球每一个国度至少征收10%的关税，岂论终末左券谈成如故没谈成，10%是最为基础的，最终的平均税率可能会达到15%傍边。
等行家的库存破钞已毕了，要么加价，要么镌汰利润，岂论是前者如故后者，对总需求，皆不是一件善事儿。因为加价会败坏需求，这是的基本原因。而镌汰利润，意味着镌汰一部分东说念主的收入，最终如故会改造为开销减少。
需求增量方面，国内可能会有一些刺激计谋，但可能性不是很大。好意思国方面，大漂亮法案倒是刺激贪图，但算计还得比及来岁才信得过落地。而且，8-10月份，好意思国还有通胀的风险。
首先，我们需要明确一点，央行发行的货币并不直接等同于市场上的流通货币。央行发行货币的主要目的是调节市场货币供应量，以维护经济稳定。这些新发行的货币通常会通过银行系统进入市场，成为企业和个人的贷款资金来源。因此，新发行的货币并不会直接涌入股市、楼市或消费市场，而是会通过银行信贷、企业投资、个人消费等渠道逐渐流通到各个经济领域。
第一个原因是，中国拥有相对独立的货币政策。这是其抵御外部冲击的重要基石。与一些国家不同，人民币并没有完全自由兑换，同时中国的货币政策也没有追随美国或者其他主要经济体的步伐。即使全球经济大幅波动，中国也能够自主地调整自己的经济政策，适应国内外的经济环境，这就让人民币抵抗风险的能力大幅提高。
光显，表层对将来的这种趋势，亦然有讨论的，无谓过于记挂。各别在于对市集将来下降幅度的预估，可能与现实情况不太合适。如果出现问题，将会有计谋刺激。如果平方下半年能作念到4.9%傍边的增速，就不会有什么弄巧成拙的动作了。
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